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[홍춘욱의 경제와 투자]PBR 1.0보다 낮을수록 투자에 유리… 2~3년 뒤 0.7배까지 하락 전망

GETTYIMAGES 도널드 트럼프 미국 행정부의 공격적인 관세 부과와 미국 시장금리 급등 속에서 글로벌 주식시장 변동성이 크게 확대됐다.하루 1~2% 주가 등락이 발생한 날이면 “오늘은 큰일이 없었다”는 생각이 들 정도로 충격이 쉼 없이 닥쳐온 힘든 시기였다. 

이럴 때 많은 투자자가 “쉬는 것도 투자다”라는 격언을 떠올리며 보유 자산을 현금으로 돌리려는 욕망을 갖곤 한다.하지만‘그래프1’에서 보듯이 주식 가격이 폭락한 다음,특히 주당순자산가치 대비 주가 비율(Price to Book Value Ratio·PBR)이 0.8배 밑으로 내려갈 때는 시장을 떠나지 않는 것이 좋다.즉 쉬더라도 주식을 들고 쉬는 게 낫다는 얘기다. 

일반적으로 투자자는 주식 가격이 폭락할 때 주가수익비율(Price to Earning Ratio·PER)을 보곤 한다.그러나 한국에서는 PER 지표를 투자에 활용하기가 어렵다.한국 기업의 이익 전망은 수출 경기 변동에 따라 오르락내리락하는 경향이 있기 때문이다(그래프2 참조).한국 상장기업 대부분이 수출기업인 데다,한국 수출이 글로벌 경기 변동의 영향을 크게 받는 것이 원인이다.

문제는 앞으로도 이런 현상이 시정되기 어렵다는 데 있다.반도체와 철강,조선,화학 등 한국의 주력 수출산업 대부분이 대규모 투자를 필요로 하는 장치산업인 만큼 글로벌 수요 변화에 신속하게 대응해 생산량을 조정하기가 힘들기 때문이다. 

더 나아가 해당 산업의 경쟁구조가 과점적,오징어게임2다시 말해 몇몇 기업 위주로 재편되는 것도 문제를 일으킨다.예를 들어 중국의 경쟁 기업이 만든 배가 시운전을 하다가 침몰하는 상황이 생기면 한국 조선회사가 수주를 독점하는 식으로 산업이 움직인다.따라서 관련 기업 경영자들은 과잉설비를 구조조정하기보다 경쟁사 몰락을 유도하는 이른바‘치킨게임’을 일상적으로 벌이는 경향이 있다. 

따라서 한국 애널리스트가 내놓는 이익 전망치는 경기 여건이 악화된 다음 후행적으로 하향 조정되는 일이 잦다.즉 PER이 5배밖에 안 된다고 좋아할 것이 아니라,이익 전망치가 반토막나면서 10배 이상 수준으로 올라갈 위험에 대비할 필요가 있다. 

반면 PBR 지표는 상대적으로 안정적이다.주당순자산가치가 감소할 가능성이 매우 적기 때문이다.물론 기업들이 대규모 적자를 기록하고 파산이 연쇄적으로 일어나는 시점에는 순자산가치가 하락할 수 있지만,전체 시장 차원에서 볼 때 이 위험성은 매우 낮다. 

최근 집계된 2024년 유가증권시장 12월 결산 법인 실적을 살펴보면 영업이익 197조 원을 올린 것으로 나타났다.금융업까지 포함하면 한 해 약 250조 원 이익이 난 셈이다.물론 2023년에는 심각한 이익 감소를 겪은 바 있어서 앞으로도 이런 이익 성장이 지속될 것이라고 낙관할 수는 없다.다만 연 200조 원 넘는 영업이익을 기록하는 상장기업들이 법인세와 배당금을 제외하고도 100조 원 이상 자산을 보유할 가능성이 크며,이는 다시 순자산가치 상승으로 연결될 수 있지 않느냐는 생각이 가능하다.즉 향후 2~3년간 연 5% 안팎의 순자산가치 상승이 꾸준히 지속된다고 가정하면 현재 PBR 0.8배는 2~3년 뒤 0.7배까지 떨어질 수 있다.

따라서 장기적 관점에서 주식시장에 접근하는 투자자는 PBR이 낮아질수록 주식투자 비중을 크게 가져갈 가능성이 있다.PBR 1.0배보다 0.9배,그리고 0.9배보다 지금처럼 0.8배 레벨일 때 주식투자의 매력이 크기 때문이다.매일 시장을 바라보고 투자하는 이에게 이런 식의 투자 스타일은 매우 따분하게 느껴질 수 있다.하지만 1997년 외환위기 이전부터 꾸준히 시장에 몸을 담아온 고참 투자자라면 최근 한국 증시의 주가 하락을 보면서 오랜만에 가슴이 뜨거워졌으리라 짐작해본다. 

*유튜브와 포털에서 각각‘매거진동아’와‘투벤저스’를 검색해 팔로잉하시면 기사 외에도 동영상 등 다채로운 투자 정보를 만나보실 수 있습니다.

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