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[상장폐지 칼날 현실화]②
상장폐지 기준 강화 후폭풍…IPO 예심 철회 속출
기술 성장성보다 중요해진 수익 현실성…초기 투자시장‘꽁꽁’

한국거래소 전광판.[사진 연합뉴스]

[이코노미스트 정동진 기자]강화된 상장폐지 기준이 IPO(기업공개) 시장 전반을 얼어붙게 만들고 있다.거래소는 제도 강화 이후 상장을 준비하는 기업들이 예비심사 단계부터 상장 이후 일정 기간 상장을 유지할 수 있을지를 면밀히 살피고 있다.기술력이나 성장성만으로는 넘기 힘들어진 심사 문턱에 일부 기업들은 심사 청구를 자진 철회하거나 상장 계획 자체를 뒤로 미루는 상황이다.

특히 높아진 상장폐지 기준은 신규 상장 심사에 직접적인 영향을 미치고 있다.거래소가 이미 상장된 기업에 대해 정량적 요건을 중심으로 실질심사를 강화하고 있는 상황인 만큼,이기준을 충족하지 못할 가능성이 있는 신규 기업은 애초에 예심 통과가 어렵다는 인식이 확산되고 있다.기업이 새롭게 상장하자마자 퇴출 위기가 올 수 있다는 제도적 모순을 방지하기 위해,심사 단계에서부터‘상장 유지 가능성’이 핵심 검토 항목으로 부상한 까닭이다.

실제로 올해 예비심사 철회 기업들을 살펴보면 상장 첫 단계에서 발길을 돌리는 기업이 눈에 띄게 늘고 있다.올해 1~4월 예심 철회 건수는 11건(스팩 제외)으로,디아블로 도박지난해 같은 기간(7건) 대비 크게 급증했다.심사를 청구했다가 중도에 포기하거나 접수를 앞두고 전략을 수정하는 경우까지 고려하면 IPO 시장 진입 장벽은 보이는 수치보다 훨씬 높아졌다는 평가가 나온다.

신규 진입 자체는 크게 줄었다.같은 기간 예심 청구 건수는 30건으로,전년 동기(46건)보다 30% 이상 감소했다.단순히 철회만 늘어난 것이 아니라,재미를 위한 룰렛 무료 게임아예 처음부터 심사를 피하는 사례가 증가한 셈이다.기업 내부에서도 강화된 심사 기준과 시장 상황을 고려해 상장 시기를 늦추거나 전략을 바꾸려는 움직임이 감지된다.

기술특례 상장‘빛 좋은 개살구’되나…수익성 증명 못 하면‘퇴짜’ 

이러한 변화는 특히 기술특례 상장기업에 치명적으로 작용하고 있다.과거에는 기술력만으로도 상장이 가능했지만,최근 들어 실질적인 매출 발생 가능성과 사업 지속성이 핵심 심사기준으로 떠오르고 있어서다.제도의 본래 취지를 살리지 못한 채 상장만 이루어진 사례가 누적되고 있다는 평가가 나오는 가운데,기술특례 제도 자체에 대한 신뢰마저 흔들리고 있다는 지적이다.

실제로 상장 이후에도 실적 부진을 겪는 기술특례 기업들이 늘면서 심사 강화 흐름에 힘이 실리고 있는 모양새다.특히 상장 5년 차 안팎으로 특례 유예 기간이 끝나거나 임박한 기업들의 어려움이 가중되고 있다. 

일례로 2020년 증시에 입성한 박셀바이오는 2024년 매출 19억원으로 관리종목 지정 기준(30억원)에 미달했으며,2019년 말 상장한 브릿지바이오는 법인세비용차감전계속사업손실 요건을 충족하지 못해 실제로 관리종목으로 지정되기도 했다.

또한 에스씨엠생명과학,카이노스메드 등 다른 2020년 상장사들 역시 유사한 손실 요건 문제로 관리종목 지정 우려가 제기되는 등,틱택토 게임 10x10기술력만으로 상장 문턱을 넘었던 기업들이 수익성 증명이라는 현실적인 문제에 직면한 사례가 속출하고 있다.

이처럼 실적 부진에 직면한 기술특례 기업 중 일부는 유예기간 종료에 따른 상장폐지 위험을 피하고자 본업과 무관한 화장품·건강식품 등으로 사업목적을 급히 변경하는 사례도 종종 목격된다.결국 과거 증권신고서에 명시됐던‘상장폐지가능성’경고가 현실로 나타나면서,기술특례 제도 자체의 실효성에 대한 회의론이 깊어지는 분위기다.

여의도 증권가.[사진 연합뉴스]

VC·스타트업·증권가까지‘도미노 충격’

IPO 시장 한파는 초기 투자자인 벤처캐피탈(VC) 업계에 직격탄이 되고 있다.IPO를 통한 투자금 회수(엑시트) 경로가 사실상 막히면서,VC들은 프리IPO 투자 유치나 인수합병(M&A) 등으로 눈을 돌리며 회수 전략 수정에 나섰다.결국 신규 투자 위축과 자금 순환 지연을 야기하며 벤처 생태계 전반을 위축시키고 있다.

이러한 상황은 스타트업의 자금 조달 환경에도 그대로 영향을 미치고 있다.특히 시드 및 시리즈 A 단계 투자를 유치했던 기업들이 시리즈 B 이상의 후속 투자를 유치하는 데 큰 어려움을 겪으면서,생존을 위해 인력 감축이나 사업 확장 속도 조절에 나서는 경우가 늘고 있다.최소한의 매출로 현상 유지에 급급한 기업들이 많아지면서,창업 이후 지속적인 성장을 담보할 생태계 자체가 약화될 수 있다는 우려도 나온다.

증권사도 사정은 마찬가지다.IPO 환경이 악화되면서 일부 증권사는 담당 부서 인력을 타 기업금융(IB) 부서나 구조화금융 부서로 재배치하고 있다.매출 요건을 충족하기 어려운 중소형 기업의 상장 추진은 아예 포기하는 분위기마저 감지된다.

일부 실무진의 경우 상대적으로 인센티브가 보장되는 타 사업부로 이동을 택하면서 IPO 전담 조직이 해체되거나 축소되는 흐름도 나타난다.단순한 조직 운영 효율화나 딜 선별 전략 전환을 넘어,IPO 비즈니스 자체에 대한 피로감이 커지는 모습이다. 

상장폐지 기준 외에 심사 외적 부담도 커졌다.기관 투자자 의무보유확약 비율 확대로 수요예측 흥행이 어려워지고 있고,흥행 실패 시 주관사가 고스란히 손실을 떠안을 가능성이 높아졌다.지난 2월 말 금융위 간담회에서 한 대형 증권사 IPO본부장은 “현재 조건에서는 주관사의 부담이 너무 크다”며 가이드라인 완화를 요청한 것으로 알려졌다.또 다른 실무자는 “수익성은 낮고 인력 유출은 가속화돼 조직의 지속 자체가 힘들다”며 한숨을 내쉬기도 했다. 

다만 일각에서는 이러한 현상이 무분별한‘묻지마 상장’관행에 제동을 걸고,보다 내실 있는 기업 중심으로 시장이 재편되는 과정이라는 긍정론도 제기된다.투자자 보호 강화와 시장의 질적 성장을 위한 불가피한 성장통으로 받아들여야 한다는 제언이다.

IPO업계 관계자는 “상장폐지 기준 강화와 상장제도 변화로 IPO 시장에 어려움이 가중될 것이라는 점은 자명하다”면서도 “그럼에도 IPO 비즈니스 자체는 사라지지 않을 것이기 때문에,카지노 노하우 추천이번 개편을 계기로 시장 건전성 재고와 함께 수익구조 개선도 이뤄지길 바라고 있다”고 설명했다.

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