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리서치알음 "무리한 상장 추진,부풀려진 기업 가치에 손실"
"더본코리아,28% 더 떨어져야 적정가"…사실상 '매도 의견' 백종원 더본코리아 대표.(자료사진) 2025.3.28/뉴스1 ⓒ News1 김진환 기자 
(서울=뉴스1) 박승희 기자 = 더본코리아 상장 주관사의 무리한 상장 추진과 과도하게 부풀려진 기업 가치로 개인 투자자들이 상당한 투자 손실을 봤다는 지적이 제기됐다.오너 리스크로 각 사업 부문별 하락세가 계속되리라는 전망을 내놓으며 사실상 '매도' 의견을 낸 리서치센터 분석도 나왔다.
독립리서치 리서치알음은 12일 '상장 주관사만 웃었다,개투(개인투자자)만 남겨진 더본코리아 IPO의 민낯' 제하 보고서를 내고 더본코리아 주가 전망을 '부정적'으로,기드 도박 유니크적정 주가는 이날 종가(2만 6600원) 대비 28.57% 내린 1만 9000원으로 제시했다.사실상 '매도' 의견을 제시한 것이나 다름없다.
리서치알음은 더본코리아가 외식 프랜차이즈 기업으로서는 이례적으로 코스피에 상장했다는 점을 지적했다.더본코리아는 과거 거둔 실적을 바탕으로 상장 요건을 충족했고,공모가 산정 과정에서는 향후 성장성과 수익성 기대감이 반영돼 주당 3만4000원으로 결정됐다.
하지만 주가는 롤러코스터를 탔다.상장 당일 최고 공모가 대비 90% 가까이 올랐지만 지난 9일 기준 종가는 고점 대비 60% 가까이 하락했다.결국 고점에서 매수한 개인 투자자들만 손실을 떠안는 구조적 문제로 귀결됐다.
이러한 주가 흐름은 상장 초반 주가 급등 후 급락 패턴의 전형적인 사례로,공모가 산정 과정에서 합리적인 가치 평가보다는 시장의 기대 심리와 오너 리스크에 대한 과소 평가가 반영됐다는 게 리서치알음 지적이다.
이 리서치센터 최성환 연구원은 "상장 전부터 프랜차이즈 업종의 구조적 한계와 기존 프랜차이즈 상장사들의 잇따른 상장폐지 사례가 있었음에도 불구하고,백종원이라는 개인 브랜드 가치에 지나치게 의존한 고평가 상장이 이뤄졌다"며 "오너 리스크가 크고 저가 커피 가맹점이 성숙기로 진입했다는 점에서 시장은 성장성과 수익성 의문을 제기하고 있었다"고 했다.
이런 상황에서 주관사들은 이를 적극적으로 반영하지 않고,카지노사이트 -과거 실적과 장밋빛 성장 전망을 근거로 높은 공모가를 설정했다고 최 연구원은 지적했다.특히 수요예측 흥행에도 주관사들은 공모 금액의 4.8%에 해당하는 49억 원가량을 주관사 인수 수수료로 받은 점을 짚었다.이는 상장 성사 난이도가 높은 경우에 지급되는 업계 최고 수준이라는 게 그의 설명이다.
최 연구원은 "주관사인 한국투자증권과 NH투자증권은 오너 리스크,프랜차이즈 업종의 성장 한계,그리고 과거 다수 프랜차이즈 기업들의 상장폐지 사례 등을 충분히 인지하고 있었음에도 과감히 공모가를 희망 상단 밴드 이상으로 결정했고,이에 대한 대가로 과도한 수수료를 취득한 것"이라며 "장 이후 주가 부진으로 투자자 피해만 가중된 상황에서,이번 상장 과정에서 지급된‘수수료 프리미엄’은 과연 정당했는지 의문을 제기하지 않을 수 없다"고 했다.
향후 더본코리아는 사업 부문별로 전반적인 하락 추세가 지속될 것이라는 전망도 내놨다.최 연구원은 "오너 리스크가 본격화되고,과장 광고와 방송 갑질 논란 등으로 브랜드 신뢰도는 추락 중이다.이에 가맹 부문은 물론 유통 부문은 홈쇼핑·오프라인 채널 판매 부진으로 재고 자산 증가가 우려되고,이세돌 알파고 토토호텔 부문도 수익성 모멘텀이 부족한 상황"이라고 말했다.
더본코리아는 최근 300억원 규모의 가맹점 상생 지원책을 발표했으나,구체적인 집행 시기와 방식이 확정되지 않았다며 이번 실적 전망에는 반영되지 않았다.최 연구원은 "만약 해당 비용이 2025년 실적에 반영될 경우,수익성에 추가적인 감소 요인으로 작용할 가능성이 크다"고 했다.또한 "지원책에는 주주가치 훼손에 대한 대책은 제시하지 않았다"고 꼬집었다.
