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“미국 국채는 사두면 돈 번다”는 공식이 흔들리고 있다.금리가 매력적이고 절세 효과까지 누릴 수 있는데도 매수세는 뚝 끊겼다.2일 서울 강남의 한 프라이빗뱅커(PB)는 “자산가 고객들이 미국 국채 매수를 보류하는 이례적인 상황”이라며 “예년과 분위기가 완전히 다르다”고 말했다.금리가 오를 때마다 미 국채를 쓸어 담던 고액 자산가조차 이제 달러 자산에 선뜻 손을 대지 않는다.

트럼프 대통령이 관세 정책에서 한발 물러서면서,미국 달러와 국채 시장은 다소 회복되는 흐름이다.그러나 한때‘세상에서 가장 안전한 자산’으로 불렸던 미국 자산에 대한 구조적 의심은 좀처럼 사그라지지 않는다.

1일(현지시간) 주요 6개 통화 대비 달러 가치를 나타내는 달러인덱스는 100.25로,트럼프 대통령 취임일인 지난 1월 20일(109.35)과 비교해 8% 넘게 하락했다.미 국채 가격도 하락(금리 상승)했다.고토 유지로 노무라증권 외환전략가는 “미국 같은 기축통화국 시장에서 채권이 매도되고 통화 가치가 동시에 하락하는 현상은 드문 일”이라고 우려했다.

2018년 트럼프 1기 무역전쟁 때도 달러는 흔들렸지만 곧 반등했다.하지만 이번엔 다르다는 말이 나온다.

국채 투자,금리인하·인플레가 핵심 변수
2018년 트럼프 대통령의 일방주의 외교정책(America First)은 동맹국과 글로벌 투자자들의 신뢰를 흔들며 “미국 리더십이 무너진다”는 우려를 불러왔다.같은 시기 중국은‘일대일로’와 위안화 국제화를 본격 추진하며 “달러 중심 글로벌 금융질서가 약해질 것”이라는 전망에 힘을 실었다.그러나 그해 1~2월 짧은 숨 고르기 끝에 달러는 곧 반등했다.

미국 연방준비제도(Fed)는 3월부터 네 차례 금리를 올리며 강력한 긴축 정책을 폈다.무역전쟁도 달러 강세에 힘을 실었다.신흥국 불안이 커지면서 시장은 오히려‘튼튼한 미국’에 환호했다.

2025년에도 달러는 가치를 되찾을 수 있을까.올 1분기만 해도 미국 경제는‘나 홀로 순항’했다.국내총생산(GDP) 성장률은 2.8%로 예상치를 웃돌고 S&P 500지수는 사상 최고치를 경신했다.반전을 만든 건 국채였다.2월 이후 미 재무부의 추가 발행 규모가 시장 예상을 넘어서며,10년·30년물 수익률이 급등하고 수요 부족까지 나타났다.“국채 이자비용이 연간 1조 달러를 넘어 국방비를 앞질렀다”는 분석이 나오자 “이걸 누가 다 사줄 것인가”라는 근본적 의문이 퍼졌다.2018년 미국 총부채는 21조5000억 달러 수준이었지만,현재 36조 달러를 넘어섰다.부채의 규모와 그 증가 속도가 이전과는 확연히 다르다는 분석이다.관세 전쟁은 여기에 불을 질렀다.물가 급등은 Fed의 손발을 묶고,고금리는 부채를 눈덩이처럼 키운다.JP모건은 “관세 충격으로 미국 침체 확률을 40%에서 60%로 끌어올렸다”고 우려했다.

달러 가치에 대한 의구심도 커졌다.시장은 아직 달러가 바닥을 찍지 않았다는 쪽에 무게를 두고 있다.골드만삭스의 얀 하치우스 수석 이코노미스트는 “추가로 25~30% 하락할 가능성을 배제할 수 없다”고 경고했다.도이체방크도 “달러가 장기 하락 추세에 진입했다”고 진단했다‘미국 자체가 리스크’라는 인식이 본격적으로 부상하고 있어서다.

달러 가치의 하락은 다른 선진국 통화의 가치 상승으로 이어지고 있다.주요 통화 중 가장 주목받는 것은 스위스 프랑이다.중앙은행의 독립적인 통화정책과 물가 안정으로,주요국 통화 중에서도 안정적이라 평가받고 있어서다.트럼프 대통령이 상호관세를 발표한 지난달 2일 이후 1일 현재까지 스위스 프랑은 달러 대비 6% 이상 상승했다.같은 기간 유로화(3.93%)와 엔화(2.96%) 상승률을 크게 웃도는 수준이다.

그러나 현재 안전자산의 최상단으로 뛰어오른 것은 금이다.채권은 본질적으로 부채에 기반하고,통화는 국가 리스크에 묶여 있지만,토토도사금은 부채도 없고 국경도 초월한다‘채권왕’제프리 건드라크 더블라인캐피털 최고경영자(CEO)조차 “지금 금을 보유하지 않는 건,불타는 건물에 소화기 없이 들어가는 것과 같다”고 했다.천문학적 부채로 인해 다음 경기 침체가 오면 채권은 과거처럼 안전자산으로의 제 역할을 하기 어려울 것이라고 봐서다.

미국 국채 투자 전략은 전문가 사이에서도 크게 엇갈린다.Fed의 기준금리 인하와 인플레이션 재상승 여부가 핵심 변수다.뱅크오브아메리카(BofA)는 올해 세 차례의 금리 인하를 예상하며,최종 금리를 3.75%~4%로 예상한다.경기 침체 대응 차원의 조기 인하가 현실화되면 채권과 주식 모두 반등 여지가 있다.반면,인플레이션 압력과 정책 불확실성으로 인해 금리 인하가 제한적일 것이라는 시각도 있다.알리안츠의 찰리 리플리 전략가는 “인플레이션 상승을 고려할 때 Fed가 점도표대로 인하할 근거가 약하다”고 지적했다.불어나는 재정 적자 역시 국채 시장을 짓누르는 요인이다.

김영익 서강대 교수는 “2분기 이후 미국 소비 둔화로 인한 마이너스 성장으로 Fed가 금리 인하할 가능성이 크고,국채 금리도 하락세를 이어갈 수 있다”면서도 “또 커다란 충격이 온다면 지금 미국 국채를 담아선 안 된다”고 말했다.홍춘욱 프리즘투자자문 대표 역시 “현재 미국과 달러의 지위를 완벽히 대체할 대상이 없는 만큼 미국 국채의 고금리는 매력적이지만,트럼프 변수는 여전히 잠재적 뇌관”이라고 말했다.그는 미국 채권에 투자하는 상장지수펀드(ETF) 중 IET(7~10년 중기채),온라인카지노게임 뉴헤븐카지노SHY(1~3년 국공채) 등 중단기 상품을 유망 투자처로 꼽았다.장기채는 발행 과다와 수급 불안 우려가 크지만,턴 카지노단기채는 신용 리스크 노출이 적어 여전히‘준 안전자산’의 위상이 있다.지난달 채권 급락장에서도 3년 만기 상품은 오히려 금리가 하락하며 가격이 상승했다.

“국채 담아선 안돼” “장기채엔 기회” 엇갈려
장기 국채가 이제는 주식 못지않은 고위험 자산으로 간주되지만,오히려 이를 절호의 기회로 보는 시각도 있다.채권임에도 30년 만기 수익률은 현재 4.7% 선이다.문홍철 DB증권 연구원은 “이번 약달러는 선진국이 대미 무역 흑자에 따라 보유 중인 미국 자산을 단순 리밸런싱하는 과정일 뿐,약달러 흐름과 달러의 안전자산 여부는 별개 문제”라고 선을 그었다.그는 이어 “Fed의 매파 기조가 꺾이려면 S&P 500이 고점 대비 25% 이상 급락하거나,악어룰렛 원리저물가가 고착화돼야 한다”며 “그때까지 고금리 장기채를 차곡차곡 모아갈 수 있는 드문 구간”이라고 강조했다.

다만 달러 중심의 절대 신뢰는 분위기는 확연히 달라지고 있다.월가의 자산 배분 전략도 이 흐름에 맞춰 움직이고 있다.블랙록자산운용은 올해 투자전략으로 미국 장기채 대신 인프라 채권(신재생에너지)과 부동산(물류센터,데이터센터) 등의 비중을 늘렸다.골드만삭스 역시 단기채와 유럽과 일본 등 상대적 가치 우위 채권 확대를 권고했다.오건영 신한 프리미어 패스파인더 단장은 “달러와 미국 중심의 일극 체제는 느리지만 균열 중”이라며 “안전자산도 미국 일변도에서 분산이 필요한 시기다”고 강조했다.

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