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시진핑 중국 국가주석과 마윈 알리바바(주식명 BABA) 창업자의 악수는‘C(China) 커머스 제왕’의 귀환을 상징한다‘시’진핑‘마’윈의‘시마이’(하던 일을 끝낸다는 뜻이 일본어)는 지난 2020년부터 시작된 중국의 자국내 빅테크 규제가 끝났음을 의미한다.여기에 딥시크로 대표되는 중국의 인공지능(AI) 기술력과 최근 알리바바의 깜짝 실적,러시안 룰렛 라이브미국 유통기업 대비 저평가된 주가는 알리바바로 글로벌 투자금이 쏠리는 주요 근거가 되고 있다.

시진핑 중국 국가 주석(오른쪽)과 악수하는 마윈 알리바바 창업자.<사진=CCTV 캡처>알리바바는 홍콩과 미국 증시(뉴욕증권거래소)에 상장돼 있다.미국 증시에 상장하려면 기업공개(IPO)를 통한 직접 상장과 미국주식예탁증서(ADR) 형태로 우회상장하는 방법 등 크게 두 가지다.ADR은 미국 현지 은행이 중국 등 외국기업으로 부터 예탁받은 증권을 담보로 발행한 증서다.알리바바는 ADR을 붙여 달러로 주가가 표시돼 일반적인 미국 주식 처럼 거래된다.

알리바바 주가는 올 들어 21일(현지시간)까지 69.5% 올랐다.특히 지난 2월17일 시진핑 주석이 마윈 등 주요 빅테크 창업자들과 만나면서 주가 상승세에 탄력이 붙었다.중국 기업 주가의 발목을 잡아왔던 공산당의 규제 리스크가 해소될 것이란 기대감이다.물론 최근 실적이 좋았기 때문에 이런 외부 변수에 폭발력이 실렸다는 평가다.

2025년 들어 2월21일(현지시간)까지 주가상승률.<자료=구글파이낸스>C커머스 플랫폼 알리익스프레스 등을 포함한 알리바바그룹의 지난 3분기(2024년 10~12월) 실적은 예상보다 더 좋았다.이 기간 매출은 2801억5400만 위안(약 55조5517억원)으로 1년 전보다 8% 증가했다.영업이익의 경우 412억500만 위안으로 같은기간 83% 폭증했다.특히 알리익스프레스 실적이 포함된 알리바바 인터내셔널(AIDC)의 매출이 1년새 32%나 늘어난 것이 결정적이었다.

물론 아직까지 AI 투자와 각종 홍보·마케팅비 등 막대한 투자가 진행되는 탓에 AIDC는 적자 사업부다.이 사업부 지난 분기 영업손실은 49억5200만 위안이다.증권가 관계자는 “1년새 20% 이상의 꾸준한 매출 성장이 이뤄지면 규모의 경제로 자연스레 흑자로 전환될 것”이라며 “월마트 아마존이 비슷한 경로를 거쳤다”고 말했다.

국내에서도 큰 인기를 끌고 있는 알리익스프레스가 알리바바그룹의 고속 성장을 이끌고 있다.알리익스프레스의 인기 제품을 초저가로 제공하는‘초이스’서비스가 히트를 치고 있다는 것.알리바바 관계자는 “AIDC 사업부 손실은 유럽과 중동 지역내 신규 투자 때문”이라고 설명했다.특히 최근 알리바바 실적 발표당시 이 그룹 측은 국내 신세계와의 협력을 강조해 투자자들의 관심을 끌었다.

알리바바 인터내셔널은 올 상반기 중 신세계그룹 이커머스 G마켓과 합작법인(JV)인‘그랜드오푸스홀딩’을 설립해 공동 운영을 시작할 예정이다.기업결합이 완료될 경우 그랜드오푸스홀딩이 G마켓과 알리익스프레스코리아 지분을 100% 보유하게 된다.증권가 관계자는 “월가에서도 이커머스 초격전 지역 중 한곳인 한국에서 사업 확대와 경쟁력을 인정받은 것을 목표주가 상향 근거로 보고 있다”고 전했다.

알리바바의 AI 기술을 도입한 애플.특히 애플과의 협력은 미국‘큰손’투자자들이 알리바바로 시선을 돌리는 계기가 되고 있다.알리바바는 중국 아이폰에 자신의 AI 기술을 탑재하기로 했다.이에 따라 미국 억만장자 라이언 코헨은 알리바바 지분을 10억달러(약 1조4000억원)로 늘리는 등 미국내 알리바바 주식‘사재기’현상 까지 나타나고 있다.여기엔 경쟁사 대비 주가가 싸다는 점이 부각됐다.

야후파이낸스에 따르면 알리바바의‘포워드 주가수익비율’(F-PER)은 14.08배다.아마존은 33배이며 월마트는 34.36배에 달한다.코스트코는 한술 더떠 57.14배다.미국 온오프라인 유통사 주가가 AI 사업자들만큼이나 고평가되면서 중국 알리바바의 주가는 실적대비 저렴하다는 인식이 퍼지고 있다.다만 같은 중국 이커머스 강자인‘핀둬둬’는 향후 1년 예상 실적 기준 PER가 9배 수준이다.

핀둬둬(PDD)는 알리바바가 가장 두려워하는 경쟁자다.PDD는 알리와 경쟁하는 이커머스 플랫폼‘테무’의 모(母)회사다.테무는 아마존과 알리바바가 양분하고 있는 글로벌 이커머스 시장에서 이들의 약점을 파고 들었다.아마존은 자체 배송 시스템을 구축하느라 만성적인 고비용 구조다.클라우드 사업을 통해 돈을 벌고,그 돈으로 이커머스에 투자하는 구조였던 것이다.

PDD는 자체 배송 시스템을 구축하는 대신 지역내 택배사들과 협업해 초기 비용 부담을 줄였다.또 알리바바 처럼 막대한 마케팅 비용을 쓰는 대신 효율적인 비용 집행으로 순이익률을 높여왔다.2023년 기준 PDD의 매출 대비 일반관리비 비중은 2%대로 알려졌다.이에 따라 PDD의 순이익률은 최근 실적을 발표한 분기 기준으로 24.7%에 달한다.글로벌 이커머스사 중 최고다.

최근 공시한 분기 기준 순이익률.<자료=블룸버그>알리바바와 아마존 역시 순이익률 두 자릿수로 높은 편이지만 PDD의 상대는 되지 못한다.최근 실적대비 주가 고점 논란에 시달리는 코스트코와 월마트는 각각 3%,2.9%다.일각에선 PDD의‘초저가’전략은 지금까지 성공했지만‘제품의 질’측면에서 지속 가능성이 떨어진다는 지적도 나온다.

분식회계 논란이 다시 한번 알리바바의 발목을 잡을 수도 있다.지난 2016년 미국 증권거래위원회(SEC)는 2015년 광군제(중국 최대 온라인 쇼핑일) 영업정보를 제출하라고 요청했다.당시 알리바바는 17조원이 넘는 사상 최대 매출을 기록했다고 발표했다.그러나 월스트리트 애널리스트들은 알리바바가 반품된 상품까지도 실적에 포함시키는 일종의‘분식회계’를 했다고 지적했다.

알리바바가 계속해서 의혹의 시선을 받는 것은 중국이 알리바바 등 자국내 테크 회사들은 중국인들만 주주로 참여할 수 있도록 하는 대원칙 때문이다.그러면서 케이먼군도 등 조세회피처에 본사를 차린 지주회사(ADR 형태)는 미국 거래소내 상장을 허용했다.이런 복잡하고 모호한 지배구조 탓에 회계상 헛점은 항상 존재해왔다.결국 두 국가 사이가 틀어지면 이 문제는 언제든 불거질 수 있는 셈이다.

따라서 이런 기업의 회계법인은 일종의 특수와 혼란을 동시에 겪는다.블룸버그에 따르면 2024년 3월 이후 같은 해 6월까지 36개 중국 기업이 프라이스워터하우스쿠퍼스(PwC)를 떠났다.PwC는 중국 부동산그룹 헝다의 회계감사를 맡아왔는데,플레이 홀덤 커뮤니티헝다가 100조원대 분식회계로 공중분해됐기 때문.문제는 알리바바가 여전히 PwC의 고객으로 남아 있다는 것이다.

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