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DS투자증권은 18일 CJ올리브영 지분구조 변화에 대한 전망 보고서를 냈다.
글렌우드가 엑시트 한 이후 CJ올리브영의 외부 주주는 SPC(코리아뷰티 파이오니어)로 지분율은 11.3%다.언론보도에 따르면 이 SPC 지분은 파킹딜 형태로 신한은행이 SPC에 지분 담보 대출 형태로 매입 대금을 제공했다.이 지분은 추후 올리브영이 콜옵션을 행사해 자사주로 되사올 수 있다.
문제는 올리브영이 지급하는 배당이다.2024년 올리브영이 배당 성향 30%를 지급할 경우 SPC에만 170억원이 지급된다.여기에 이자까지 감안하면 연간 350억원 이상의 비용이 소요될 것으로 추정된다. 
따라서 올리브영은 최대한 빠른 기간 내에 SPC 지분 11.3%를 자사주로 매입할 인센티브가 존재한다.김수현 DS투자증권 연구원은 "결론적으로 배당 성향 40% 이상을 계획한다면 자사주 매입 한도는 충분하다고 말하기 어렵다"고 말했다.2024년 4분기 말 자사주 매입 한도(배당 가능 이익)는 6400억원을 넘어설 것으로 추정된다.
배당 성향 30%를 가정하면 자사주 매입 한도는 약 5000억원 전후가 예상된다.배당 성향 40~50%를 가정하면 자사주 매입 한도는 4000억~4500억원이다.SPC가 보유한 지분 3900억원을 자사주로 사 오면 사실상 이익 잉여금 대부분이 소진된다.자사주 매입과 기타 투자 등을 고려해서 이익 잉여금 규모를 늘려야 하는 상황으로 보인다.올리브영은 글렌우드 지분을 되 사 온 2023년을 제외하고 매년 순이익의 30~70% 이상을 배당했다.올리브영 배당은 이제 CJ의 중요한 수입원이다.
올리브영 홈페이지에 일시적으로 올라왔던 임시 주주총회 공고 이후 CJ 주가는 단기간에 20% 상승했다.올리브영과 CJ 합병설이 돌았던 올해 초 수준의 주가 상승 강도다.내년 3월 정기주총이 있음에도 불구하고 열린 이번 올리브영 임시주총안건에 대해 시장은 이익 잉여금 증가와 관련이 있다고 추측하고 있다.
