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고용과 소비 둔화 반기는 최근 증시
DB금융투자 "비이성적 반응" 경고
"정상화 과정에서는 당연" 반박도 사진=게티이미지뱅크 
'미국 고용시장 둔화 신호에 뉴욕 증시 급등',토토 규정
'美 소비자물가 냉각에 증시 환호'
최근 미국 경기와 증시의 움직임을 설명한 증권사 리포트,언론 기사의 내용이다.기업 이익 전망에 큰 영향을 미치는 고용과 소비가 둔화하자 오히려 주가가 올랐다는 것이다.DB금융투자가 이런 시장 반응을 '비이성적'이라고 지적하는 보고서를 내 눈길을 끈다.
DB금융투자는 최근 낸 '주식시장은 "대체로" 효율적이다' 리포트에서 "수요 악화를 오히려 긍정적으로 받아들이는 주가의 반응을 보면 시장이 효율적으로 움직이는지 의문이 든다"고 지적했다.이 리포트를 쓴 강현기 DB금융투자 주식전략파트장은 "공급 마찰이 물가 상승을 야기하는 '코스트 푸시 인플레이션' 때는 물가 둔화가 경제활동 정상화를 의미하기 때문에 시장이 이런 반응을 보일 수 있다"며 "(원자재 가격이 급등했던) 2022년 3분기부터 2024년 1분기까지가 이런 상황이었다"고 했다.
다만 올 2분기부터는 코스트 푸시 인플레이션이 아닌 '디맨드 풀 인플레이션'으로 바뀌었다는 게 강 파트장의 설명이다.이는 공급 병목이 아닌,토토 규정수요 증가가 야기한 인플레이션을 말한다.고용과 소비가 둔화하면 미국 중앙은행(Fed)이 기준금리 인하 시기를 앞당길 수 있고,토토 규정이는 증시에 호재가 될 수 있다는 게 최근 시장에서 통용되는 논리다.강 파트장은 이런 논리가 위험하다고 지적한다. 
그는 "디맨드 풀 인플레이션 국면에서의 수요 감소는 경제활동의 위축을 뜻한다"며 "향후 기업 매출이 줄고 이는 주가 하락을 야기하게 된다"고 했다.그는 "실업률을 기반으로 불황을 예측하는 '샴의 법칙 불황 지표(Sahm rule recession indicator)'는 현재 0.43%포인트"라고 덧붙였다.샴의 법칙 불황 지표는 '미국 실업률의 3개월 이동 평균이 직전 12개월 내 3개월 이동평균 최저치보다 0.5%포인트 이상 높아지면 불황이 시작됐다고 보는 것'을 말한다.불황으로 진단하는 시점이 현재 수치와 0.07%포인트 차이에 불과하다.
DB금융투자는 이런 관점을 바탕으로 올 하반기 코스피지수 예상 범위 2400~2900으로 제시했다.9일 코스피지수 종가(2867.38) 대비로 보면 상승 여력은 거의 없고,토토 규정하락할 수 있는 폭은 16%가 넘는다.
다만 현재 여의도 증권가에서 이런 논리는 소수파다.다수의 증권사 리서치센터는 리포트 헤드라인대로 "지금은 고용과 소비 둔화가 주가 상승에 이롭다"고 본다. 사진=게티이미지뱅크 
정용택 IBK투자증권 수석연구위원은 "고용과 소비 지표는 최근 나빠지는 게 아니라 정상화되고 있다"며 "코로나19 팬데믹으로 미국에서만 400만명이 한꺼번에 일자리에서 떠났다가 다시 고용시장으로 쏟아져 들어왔고,토토 규정이 때문에 급격히 높아졌던 고용률이 진정되는 것"이라고 했다.그는 "이처럼 급격한 고용시장 변동은 처음이기 때문에 샘 룰 인디케이터를 과거와 같은 기준으로 최근 상황에 적용하는 건 적절치 않다"고 했다.IBK투자증권도 하반기 코스피지수 전망치를 2400~2900으로 약세 전망하는 건 마찬가지지만,토토 규정이는 최근의 고용과 소비 둔화 때문이 아니라 내년 경기 침체 가능성 때문이다.
박희찬 미래에셋증권 리서치센터장도 "최근 기업 이익이 개선되고 있기 때문에 고용과 소비 지표의 상대적 후퇴를 침체 신호로 볼 이유는 없다"고 했다.
