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SK이노베이션·SK E&S 합병 비율,web game1대 2 시각 우세 서울 중구 SK서린빌딩./사진=SK SK그룹이 리밸런싱(사업 조정)을 추진 중인 가운데 SK이노베이션과 SK E&S의 합병 비율이 주목된다.이 과정에서 지주사의 지분율이 많은 SK E&S가 상대적으로 높게 평가될 것이란 관측이 나온다. 
SK이노베이션은 SK E&S와의 합병 가능성에 대해 "사업 경쟁력 강화를 위해 합병 등 다양한 전략적 방안을 검토 중"이라며 "이와 관련해 오는 17일에 이사회를 열고 논의를 진행할 예정이나 현재까지 구체적으로 결정된 바 없다"고 12일 공시했다.
재계에선 SK이노베이션과 SK E&S의 합병 가능성이 유력하다고 보고 있다.현금 창출력이 뛰어난 SK E&S와 SK이노베이션을 합병해 SK이노베이션 부채 부담을 낮출 것이란 관측이다.
글로벌 전기차 캐즘(일시적 수요 둔화)이 지속되면서 SK온은 2021년 10월 출범 이후 연속 적자를 기록하고 있다.SK온은 지난해 연결기준 매출 12조8972억원,web game영업손실 5818억원이다.반면 SK E&S는 그룹의 알짜 계열사로 지난해 매출 11조1671억원,web game영업이익 1조3317억원을 기록했다.
두 회사의 결합이 확실시되는 만큼 합병 비율에 관심이 모인다.업계에선 SK E&S의 기업 가치를 극대화하고 SK이노베이션을 저평가해 산정할 것이란 얘기도 나온다.합병 비율은 SK이노베이션과 SK E&S이 1대 2라는 시각이 우세하다.SK E&S의 비율이 높을수록 SK(주)의 지분 희석 효과를 방지할 수 있기 때문이다.
합병 과정에서 SK E&S에 투자한 글로벌 사모펀드 콜버그크래비스로버츠(KKR)와 협의가 필요하다.SK E&S는 상환전환우선주(RCPS)를 발행해 KKR로부터 2021년 11월 2조4000억원,web game2022년 7350억원 총 3조1350억원을 조달한 바 있다.투자 후 5년~5년 6개월 내 상환이 가능한 조건이었다.2026년 KKR이 상환권을 행사한다면 원금에 5년간 배당금 4800억원,web game내부수익률(IRR) 보장 추가비용 4893억원을 더해 총 3조3693억원을 상환해야할 것으로 보인다.
SK그룹은 1대 2의 합병비율 설정 등 KKR에게 유리한 조건을 부여해 보통주 전환을 이끌어낼 것으로 예상된다.SK E&S의 기업 가치를 극대화하고 SK이노베이션을 저평가해 합병 비율을 산정할 것이란 주장이 나오는 배경이다.
SK이노베이션 주주들의 반발은 변수가 될 수 있다.이를 위해 SK그룹이 'SK이노베이션의 근원 경쟁력 제고를 통해 기업 가치를 제고할 것'이라고 주주들을 설득할 것으로 관측된다.
재계 관계자는 "SK(주)가 최대주주로 SK이노베이션과 SK E&S에 실질적인 영향력을 행사하고 있어 이사회 통과는 어렵지 않게 이뤄질 것"이라며 "SK그룹이 대대적인 사업 재현을 예고한 만큼 또다른 계열사의 합병,매각 가능성이 있다"고 짚었다.
